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海大集团:虾料业务表现不佳,业绩低于预期
http://www.xumu.com.cn  2013-10-30      我要评论  

  业绩小幅低于预期:

  海大集团发布三季报,1-3Q实现营业收入138.2亿,同比增长14.9%;归属母公司净利润3.52亿,同比下滑15.0%,合EPS0.36元,小幅低于预期。三季度营业收入同比增长15.5%至66.1亿元,实现净利润2.16亿元,同比下滑12.5%。

  三季度水产料恢复不佳:我们预计三季度公司虾料业务表现依旧不佳,销量同比下滑15-20%,因华南地区对虾养殖仍受阴雨和台风天气困扰;鱼料销量略有好转,预计同比持平;猪料业务则继续保持30%以上的快速增长。

  套期收益激增,对冲原料波动风险:三季度公司综合毛利率环比下滑1.0ppt至8.6%,主要受国内豆粕价格反弹及高毛利虾料收入下滑拖累。但由于公司及时调整套保策略,在三季度取得6,110万元投资收益(去年同期仅331万元),有效对冲了原料价格上涨给经营带来的压力。

  管理费用率上升拖累业绩:三季度公司管理费用率上升0.2ppt,主要源于产能利用率下滑以及部分购置土地和厂房开始折旧摊销。

  发展趋势:

  2013年水产饲料销售旺季已接近尾声,尽管海大表现不尽如人意,但我们认为公司的长期发展根基并未因短期因素而发生动摇,主要基于:1)水产料行业成长及整合空间兼备;2)猪料业务迎头赶上;3)借助越南市场迈入更为广阔的东南亚虾料市场;以及4)专业化的管理团队与领先的营销服务理念。

  盈利预测调整:

  鉴于原料价格回落时点迟于预期,同时毛利较高的虾料业务三季度依旧低迷,我们下调2013/14年毛利率水平1.0ppt和0.6ppt至8.7%和9.2%;同时上调2013年管理费用9.9%。综上,下调2013/14年EPS预测至0.42元和0.63元,幅度分别为23.1%和20.9%。

  估值与建议:

  目前股价对应13/14年PE分别为29x和19x。行业复苏受阻使得股价短期内难有良好表现,但鉴于公司长期竞争优势(即专业化产品、精细化管理与领先的营销服务理念)以及成长空间依然显着,维持“推荐”评级。

  风险:原料价格大涨;价格低迷或天灾疫情导致淡水鱼养殖规模下降。

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