不过，既然大家都预期0807退出后价格会涨，一定有其道理；事实上，0807最终交割所发出的信号远也真的是比4月底0805期满时要乐观得多，下面和大家一起逐一分析。

一、交货方变接货方
　　首先，最吸引眼球的无疑是全球两家最大的贸易行成了接货方：据传这两家贸易行整整一年都在做空，0805期满时还是交货方。这表明现货市场需求在回暖，而事实上俄罗斯也如期的大量进口，伊朗出人意料的也在购糖。但是，市场猜测，令这两家贸易行改变心意的根本原因应该是巴西生产商在过去两周里的回购，估计大约有50-100万吨左右。坊间流传的说法是，0807交割中的一部分是替巴西糖厂接的货。

二、关于交货动机的推测
　　除了交货方变成接货方之外，0807期满的情况与0805还是很相似的，比如期满前夕市场的波幅、以及近月合约之间的价差水平等。回顾0805交割的时候，市场谈论得最多的是巴西上一榨季结转下来的大量余糖，和新榨季可能出现的继续增产。然而，0805退出交易之后，巴西即期发运的原糖出口报价立即从对ICE现货月贴水100个点涨至升水15个点。令多头迷惑的是，现货已经走强至此，而0807/0810的贴水还是与0805/0807的贴水一个水平，为何还有人愿意交货呢？

　　可能一：出于仓位调整的需要。贸易行也许不愿意现货风险太大，所以交了一部分糖，留有一部分。

　　可能二：交货方看好0810的走势。由于国际贸易行是按美盘现货月加一个现货差价来报价的，交货方担心0810的进一步反弹会使得现货价过高，下家被“吓跑”，影响终端购糖的意愿。由此还延伸出了一些猜测：1）交货方认为0807会涨，事先已经买入了现货，看到获利已经达到预期，为锁定获利因此交货；2）交货方在美盘中大量做空0807/0810的价差，期满前夕了结了大部分0807上的空单，但为了使价差继续扩大，被迫交割一部分实盘——因为0805期满时也出现过同样的情况。

　　可能三：交货方不看好0807期满之后现货的走势。确实，所有的数据都表明今年第三季度原糖剩余量依然很庞大，而且巴西主产区正进入生产高峰期。虽然到目前为止，由于巴西生产商回购了一部分糖，所以剩余压力还没有显现；但仓容的紧张使得这些糖可能很快会再度流向市场。

三、阿根廷糖没有参与交割
　　0807的交割还有一个值得关注的点，就是没有交出任何来自阿根廷的原糖。因为市场一度认为不管0807/0810的价差是在什么水平上，最终总会有一些阿根廷糖参与交割，估计数量大约是35万吨左右，而且两家接货方的其中一家已经为此在询问从阿根廷发往黑海地区的运费和船了。虽然持续了几个月的罢工基本结束，但是发运根本得不到保证；所以，接货方应该暗自庆幸，还好没接到阿根廷的糖。可是为何这些糖没有参与交割呢?

　　按常规思维，这些糖无非就是滚入0810了，这也是看空0810的主要理由之一。不过，据了解，套保的35万吨里已经有一部分卖给了乌拉圭，一部分加工成白糖卖给了智利，一部分在按配额许可贸易出口到了美国，所以到0810期满时，最多能交出25万吨：其实没有几个人认为阿根廷能有25万吨可以交到盘面上，因为国内政局一片混乱，糖厂燃料等动力供应不足，生产无法正常开展。去年就因为霜冻，产量少于预计，所以多头希望今年阿根廷方面也能有类似的利好出现。

四、遐想
　　0807的最终交割的却给市场带来了信心和一些看好的遐想。但是，即便是利好频频传出，我们仍然认为0810有很多的不确定性。诚然，在供求平衡表上，原糖正在从供应的这一端逐步减少，有些是因为巴西新糖上市数量低于预期，有些是被分流到了酒精生产中，有些被囤放在巴西（也许还有泰国）糖厂之外的仓库。不过，将希望寄托在阿根廷减产未免风险过大，虽然下半年的需求不少，但最终的需求水平还要取决于俄罗斯在12月份季节性进口关税启动之前，到底能进口多少原糖。按当前的价差，俄罗斯应该是愿意大量进口的，不过实际的操作恐怕会受到信贷资金的限制。而且，囤在巴西和泰国仓库里的糖始终要流向市场。 一句话，余糖的压力还是不可忽视的。

　　相信以上的简要分析，应该可以从0807合约期满的角度来充分解释原糖近期大幅反弹的原因了。虽然，技术上市场急待回调，但基金总是在寻找题材——糖真的是一个题材频出的品种，这些利好“传说”能持续多久，就看巴西榨季生产中报表的数字了，所以后期笔者还会和大家一起密切跟踪巴西的情况。